美国金融期权的发展历程

  美国的金融期权始于股票现货期权。以1973年芝加哥期权交易所成立为分界点,前期的期权主要以订单驱动报价的方式交易,1973年后则以标准化的场内交易为主。

  要了解美国金融期权的发展,首先要了解下美国的证券交易场所的发展。在美国证券发行之初,并没有什么集中交易的证券交易所,证券交易大都在咖啡馆和拍卖行里进行。街边的咖啡屋就是经纪人的办公室,他们经常会在这里一边聊天,一边等待生意上门。

  但上述这种自由组合的方式很快就显示出了弊端:经纪人为了拉到生意竞相压低佣金,还有的经纪人得到股票消息后,立即通过咖啡馆外的黑市进行股票交易。无序竞争让经纪人互相指责,场内的经纪人指责场外的黑市胡作非为,而场外的人指责场内的经纪人垄断市场。

  面对这种局面,1792年5月17日,24个证券经纪人在纽约华尔街68号外一棵梧桐树下签署了梧桐树协议,纽约证券交易所成立。股票期权伴随着纽约证券交易所的产生而成长,早年的股票期权多数是以订单驱动的方式进行场外股票期权交易。由于刚开始时并不存在中心交易市场,买权和卖权都在场外市场,市场依靠那些为期权的买家和卖家寻找对手方的经纪商而得以运行。

  进入20世纪以后,期权的声誉因为投机者的滥用受到影响。在20世纪20年代,一些证券经纪商从上市公司那里得到股票期权,作为交换他们要将这些公司的股票推荐给客户,从而使该股票的市场需求迅速上升,上市公司和经纪商可以从中获益,而许多中小投资者却成为这种私下交易的牺牲品。

  1929年以后,美国国会为防止市场再次崩溃,举行听证会并由此成立了美国证劵交易委员会(SEC)。

  到了1973年,全世界第一个期权交易所——芝加哥期权交易所(CBOE)成立,这标志着真正有组织的期权交易时代的开始。在最初的阶段,芝加哥期权交易所的规模非常小,只有16只标的股票的买权。交易的第一天,成交合约911手。然而到了第一个月底,CBOE的日交易量已经超过了场外交易市场。

  场内期权交易具有两个重要特质:即标准化与集中清算。标准化的期权合约提供了标准化的期权合约规模、执行价格、到期日等重要参数,而集中清算为所有交易者提供了可靠的财务保障与运营保障,清算由芝加哥期权交易所清算公司完成,这样的机制保证了场内交易的效率远远超过场外交易。

  同样在1973年,在期权理论研究领域,也出现了划时代的成果。芝加哥大学的两位教授费舍尔·布莱克和迈伦·斯科尔斯发表了“期权定价与公司负债”的论文,该论文推算出了任何已知期限的金融工具的理论价格,使期权定价难题迎刃而解。不久,德克萨斯仪器公司就推出了装有根据这一模型计算期权价值程序的计算器,大多从事期权交易的经纪人都持有各家公司出品的此类计算器。

  与此同时,莫顿也发现了同样的公式及许多其它有关期权的有用结论。布莱克—斯克尔斯定价模型亦可称为布莱克—斯克尔斯—莫顿定价模型。莫顿拓展了原模型的内涵,使之同样运用于许多其它形式的金融交易。

来源:证券时报

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